上银基金杨建楠：中药板块行情具备可持续性吗？_股市要闻_市场

　　近期，中药板块开启反弹行情，申万中药指数(二级)自9月27日起至12月14日累计上涨35.32%，大幅跑赢上证指数(同期累计涨幅3.67%)。(数据来源：Wind)

　　如何看待中药行业的本轮上涨行情与后续投资机会？上银基金将为您深入剖析。

　　1. 上银基金：中药行业包含哪些细分产业？

　　上银基金表示，中药是指在中医药理论指导下用以预防和治疗疾病的药物，主要包括中药材、中成药、中药饮片、中药配方颗粒和中药注射剂。

　　中药材，是指未经加工或未制成成品，可供制药的中药原料，通常来自于天然植物、动物和矿物。

　　中成药，是以中药材为原料，在中医药理论指导下，为了预防和治疗疾病，按规定的处方和制剂工艺加工而成的剂型中药制品，是经国家药品监督管理部门批准的商品化中药制剂。

　　中药饮片，是指中药材根据中医药理论、中药炮制方法，经过加工炮制后可直接用于调配或制剂的中药材。中药饮片包括了原形药材饮片、部分经产地加工的中药切片及经过切制、炮炙的饮片。

　　中药配方颗粒，是将中药饮片按现代加工工艺和制药技术进行提取、浓缩、干燥、制粒和包装等处理后，无需煎煮可供直接配方和冲服的颗粒剂。中药配方颗粒分为单方和复方。单方仅由单味中药饮片制成颗粒；复方则根据中国药典及其他权威中医文献所记载的配方，由多味中药组合制成颗粒。

　　中药注射剂，是指从中药或天然药物的单方或复方中提取有效物质，制成以皮下注射、肌肉注射和静脉注射等方式注入人体内的制剂。

　　上银基金表示，由于中药产业链较长，产业链自上而下可以分为中药材种植、中药制造生产和中药销售，其中中药制造又包括上述中药饮片、中药配方颗粒及中成药等，行业内大小企业众多，整体行业呈现出大而散的特征。

　　2. 上银基金：如何看待中药行业的投资机会？

　　站在当前时点，上银基金认为，中药行业面临较好的投资机会，其主要驱动力来自以下四方面：

　　(1)中药政策利好行业发展

　　供给端，政策加快推动中药创新药上市。上银基金表示，2022年1月，国家药监局药审中心网站发布《基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流技术指导原则(征求意见稿)》，针对在中医药理论、人用经验、临床试验相结合的中药注册审评证据体系下研发的中药新药，提出不同注册分类临床方面沟通交流的关键节点、会议资料要求以及关注点，有利于临床试验更加科学的开展。2022年工信部等九委发布《十四五医药工业发展规划》，表示要加大对中医药科技创新的支持力度，加强开展基于古代经典名方、名老中医经验方、有效成分或组分等的中药新药研发，支持儿童用中成药创新研发，推动设立中医药关键技术装备项目，有助于推动创新产品的研发。

　　支付端，医保对中药的准入和集采政策利好比较明显。2021年国家医疗保障局和国家中医药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，充分发挥医保对中医药的传承作用。与此同时，上银基金注意到湖北省中成药省际联盟集采中，口服制剂降幅较小；广东省联盟对中成药集采的文件中，中药独家品种降幅趋于温和。

　　需求端，DRG/DIP利好中医医疗机构的需求。2021年12月发布的《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》中指出，中医医疗机构可暂不实行按疾病诊断相关分组(DRG)付费，已实行地区可适当调高分值，增加中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围，因此，上银基金认为，中医药医疗服务价格有望上调。

　　(2)中药产品提价逻辑逐渐兑现

　　上银基金表示，2021年以来，上游的中药材价格有所上涨，推动下游企业和终端产品提价，在一定程度上缓解了成本压力。

　　(3)去库存接近尾声，库存周转加快

　　渠道库存逐步清理，库存周转加快。上银基金研究显示，上市公司存货占总资产的比重在2016年至2018年持续上升，随后中药行业开始了清理库存的周期。2019-2021年存货占总资产的比重明显下降度。

　　应收账款占营业收入的比重下降。伴随着行业去库存，上银基金调研数据显示，71家中药上市公司应收账款占营业收入的比重下降，应收账款占营业收入的比重从2019年的峰值下降至2021年的22%。

　　(4)国企加速混改，股权激励相继落地

　　目前国内诸多中药上市企业通过理清股权关系、完善公司治理机制、提高员工积极性等方式，上银基金表示，这些举措有望释放国企混改红利，助推业绩增长。

　　上银基金表示，以上四方面因素共同促成了当下中药行业较好的投资机会。投资机会并非针对板块内所有细分行业，更多的是结构性机会，由于一些政策和企业改革还在实施过程中，因此仍然存在一定的不确定性。

　　3. 上银基金：从行业角度与投资角度看，中药和西药行业有何区别？

　　上银基金认为，从行业角度看，中药和西药的理论基础不同。

　　中医和中药在我国已传承千年，历史悠久，中药的理论基础是中医的辨证施治理念，更强调通过整体方式对人进行治疗。西药的理论基础是现代科学/医学，治疗方向正朝着精细化发展。以感冒为例，中医和中药主要通过全身对感冒进行调理，对各个症状进行相关的对症处置；西药则针对引起感冒的病毒/细菌进行治疗，或对应治疗某些具体症状。产品层面，上银基金认为，中药产品更多地依赖传承下来的经验和处方，产品有效成分相对不够明晰，西药有效成分相对更为明晰。

　　从投资角度看，西药行业上市公司更多，市场容量更大，可投资标的更多，比如仿制药企业、创新药企业、原料药企业等。中药行业市场规模较大，产业链较长且中药品种繁多，受自然地理等条件限制，区域性企业较多，全国性企业较少，内部竞争呈现百家争鸣的格局，目前尚未形成垄断型的巨头企业。

　　4. 上银基金：2019年6月以前，申万中药指数(二级)和申万医药生物(一级)走势趋同，2019年下半年起大幅分化，这是什么原因导致的？

　　2016年以前，中药行业由于增速稳定、政策相对温和受到配置资金的青睐，是医药行业板块中的中流砥柱。2016年以后，由于医保政策持续趋严，带量采购加速推进，同时国家加大力度鼓励创新，限制中药注射剂和其他辅助用药，医药板块整体持续下跌，中药板块明显跑输医药板块指数。2019年，CXO板块由于高增速、高确定性逐渐崭露头角，成为近几年医药行业乃至整个市场的明星板块，对医药指数的拉动和吸金效应越发明显。

　　2020年起，政策加大力度鼓励中药行业发展，部分产品迎来提价，部分公司进行改革，中药板块增速提升，板块指数快速反弹。

　　目前来看，中药行业普遍存在政策扶持的预期，且整体估值水平较低，自身业绩增速相对稳定。

　　5. 上银基金：中药产业有哪些政策扶持？

　　在政策和药物审批层面，政府对中药产业进行了较大力度的扶持。

　　自2016年《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》发布以来，国家多次出台政策要大力发展中医药事业，坚持中西医并重、传承与创新相结合，以发挥中医药在医疗卫生与健康事业中的独特作用。去年和今年，国家更加密集出台相关政策文件，进一步规范中医药的传承及创新发展，比如《关于中药配方颗粒备案工作有关事项的通知》，其中对中药配方颗粒的品种备案管理进行了规范，《关于推广三明市分级诊疗和医疗联合体建设经验的通知》提出，注重发挥中医药作用，全面加强中医药服务网络体系建设等。

　　今年3月29日，政府首次以国务院办公厅名义发布中医药发展规划，体现国家层面对中医药行业的支持力度，并提出到 2025年，中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。本次《“十四五”中医药发展规划》相比于《中医药发展“十三五”规划 》，覆盖更为全面细致，对于中医药产业的全面发展具有很好的推动作用。

　　同时，国家大力推广中医药的传承与创新，在2021年，创新中药无论是申报注册还是获批数量，都创下新高。其中，获批的中药新药品种在疾病治疗领域的分布广泛，涵盖了呼吸、神经、消化等多个领域。

　　6. 上银基金：中药哪些细分领域值得重点关注？

　　在细分领域中，我们认为，中药消费品、中药创新药、中药配方颗粒等方向具有较好的投资机会，其中比较有代表性的是中药消费品。中药消费品较为强调品牌价值，看好品牌延展性、渠道扩张能力以及定价能力较强的一些细分品类龙头企业。

　　相关基金：

　　上银医疗健康混合

　　基金代码：A类011288C类011289

　　中风险 立足长期 掘金医药

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