2022年整体业绩优于预期
2022年公司共实现收入/净利润分别为61.5/8.2亿元，同比+3.4%/-4.8%，其中22H1收入/净利润分别为26.9/3.0亿元，同比+2.2%/-24.6%，22H2收入/净利润分别为34.6/5.2亿元，同比+4.4%/+11.8%，下半年业绩环比大为改善。
第三方渠道运营水平优化显著
分销售渠道看，公司全年分别向关联方/第三方客户销售实现收入14.9/46.6亿元，同比-23.0%/+16.2%，其中22H2分别实现收入8.3/26.3亿元，同比-20.3%/+15.8%，下半年关联方销售延续下滑趋势，预计为全年疫情反复，导致关联方餐饮门店营业受限、叠加期内关联方进行经营战略调整所致。期内公司加大第三方渠道建设，持续通过优化合伙人制度、建立信息化管理系统、及调整部分产品终端价格等方式，逐步提升下沉市场覆盖能力，终端售点及销售产品数量有效增加。全年公司共计向第三方分别销售火锅调味料/中式复合调味料/方便速食产品并实现收入22.6/5.6/17.9亿元，同比+23.6%/+15.7%/+12.6%，第三方渠道的销售业绩及运营水平显著提升。
成本压力有望改善
2022年整体毛利率同比-3.6pct至30.2%，主因油脂类、牛肉包等主要原材料价格大幅上涨导致。期内公司销售/行政费用率分别为10.5%/3.7%，同比-1.2/-0.4pct，主因2022年广告营销投放力度减少、以及管理人员薪酬水平降低所致，全年公司财务费用率保持平稳。综上，叠加年内政府补助收入下降等因素，公司最终实现归母净利润率12.1%，同比-0.8pct。展望2023年，由于全球通胀水平有所缓解，预计公司主要原材料价格压力或将同比减弱，叠加公司生产及经营效率逐渐提高，预计综合盈利能力有望回温。
目标价30.16港元，买入评级
2022年整体调味品行业面临较大挑战，公司主动从产品研发机制、产品价格体系、渠道管理模式、品牌运营战略等多方面进行优化调整。2023年随疫情放开以来，消费场景的复苏趋势明朗，未来随宏观经济的修复，消费活力也有望重新被激发。公司作为复合调味料细分领域龙头，综合领先竞争优势趋势向好，预计未来有望进一步提升其市场份额，叠加今年关联方经营情况有望逐渐企稳回升，预计2023-2025年公司净利润有望分别实现9.2/11.1/13.1亿元人民币，故给予公司目标价至30.16港元，相当于23财年盈利预测的28倍PE，距离当前股价有30.9%的预期涨幅，维持买入评级。
重要风险
1) 食品安全；2) 关联方业务修复不及预期；3)品牌推广不及预期；4)第三方业务渠道扩张不及预期。
