2022年利润端大幅改善
2022年全年公司取得营业额1033亿港元，同比增长14%，归母净利润70.42亿港元，同比增长229.4%。其中绿电业务盈利86.45亿港元，同比下降3%(若以人民币口径计则同比持平)，火电业务亏损25.82亿港元，去年同期亏损59.42亿港元。2022年净运营现金流入240亿，较去年同期的80亿改善明显。公司全年派息每股0.586港元，派息率40%。
火电减亏显著，长协占比持续提升
公司2022年上半年火电亏损20.27亿，下半年亏损5.55亿，减亏成效显著。2022年全年共签订长协煤9088万吨，上半年兑现率76%，下半年为86%。预计2023年用煤1.04亿吨，目前已经全部签订长协煤合同覆盖。2023年一季度目前各电厂长协煤履约率均有所提高，港口现货价格同比有所下降，我们认为公司未来火电业务盈利和现金流改善可期。
风光业务拟回A加速发展
2022年绿电业务发展平稳。风电发电量同比提升10%，但利用小时数下降2.7%，平均电价同比下降3.2%；光伏发电量同比提升17.8%，利用小时数持平。截止2022年底公司剩余绿电补贴总额139亿元，但当年补贴回收总额80亿元，较2021年大幅改善，补贴发放加速助力公司现金流改善。2023年公司预计资本开支450亿港元，主要用于新增绿电装机7GW。同时公司拟将旗下风电、光伏业务分拆分回A股上市(仍并表)，我们认为本次拆分将帮助公司拓宽融资渠道，加速绿电项目开发。
目标价24港元，维持买入评级
公司2022年下半年扭亏成效显著，随着长协煤履约率的提升以及国内港口现货价格的下降，2023年火电业务扭亏有望；公司新能源业务拆分回A，将为其新能源装机提供资金支持，有助于公司整体估值的提升。鉴于公司利润和现金流改善趋势可期，我们相应上调公司2023-2025年归母净利润为114/129/159亿港元，上调目标价至24港元，对应2023年10倍PE，较现价有48%的上升空间，维持买入评级。
重要风险
我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)新增装机不及预期，2) 电力需求低于预期，3)上网电价大幅下调，4)长协煤履约率大幅度下降。
