FY2022业绩概览
截至2022年12月31日，公司实现营业收入42.92亿元，同比基本持平，其中奈雪的茶占92.5%，台盖占1.9%，其他占5.6%。按产品划分的话，现制茶饮/烘焙/其他产品比例为72.0%/18.6%/9.4%。外卖订单、小程序自提、店内收银占比分别为46.3%/34.6%/19.1%，疫情影响下店内收银及自提订单减少-9.1pct而外卖订单收入占比同比+9.5pct。公司奈雪的茶品牌门店经营利润率同比-2.7pct至11.8%，受疫情冲击影响明显。公司经调整净亏损为4.61亿元，去年同期为2.49亿元。
全年门店网络稳步扩张，二类店经营利润率明显改善
截至2022年12月31日，公司净开门店164家至1068家，奈雪的茶第一类店及第二类店分别净增加129家/净增加39家，期末门店数量分别为896/172家。从门店结构来看，一线/新一线/二线/其他城市分别占比35%/33%/23%/9%，分别0.7/-1.1/-0.2/0.7pcts，门店结构稳定。从单店表现上来看，一类PRO店/第二类PRO店的平均单日销售额分别为1.33/0.95万元，门店经营利润率分别为12.5%/16.1%，二类店模型经营利润率改善明显，明显高于22H1的10.5%，展现较好的盈利能力。整体单店日单量同比-16.4%至348.2单。客单价方面，由于加入了更多的低价产品吸引新消费者，奈雪客单价由去年同期 41.6元下降至34.3元。
提升开店计划凸显信心，疫后利润逐步逐步释放
根据公司业绩会披露，开店计划方面，公司计划提升23年开店400家的目标至600家，且主要以高线城市加密为主；单店模型方面，由于自动化系统的逐步推广，公司22年人力成本占比下降2.3pcts至31.7%，租金成本(使用权资产折旧及其他租金支出)占比微增0.7pcts至15.5%，主要系收入端承压影响。伴随收入端疫后恢复和增长及公司自身持续的成本管控，公司门店人力成本和租金成本占比短中期有望分别降低到20%/15%以内，此外，疫情期间外卖配送服务的增加，公司的配送服务费占比同比+2.9pcts至8.9%，预期外卖销售占比将回落到40%以下的正常水平，配送服务费用将显著降低；综合上述因素，预计门店经营利润率有望达到20%以上，叠加总部费用等因素，23年公司有望实现5%的归母净利率目标。
目标价10.7港元，维持买入评级
2022年公司业绩虽受疫情影响承压，但公司各项降本增效措施已初显成效，门店经营利润率明显改善，此外公司大幅度提升今年的开店预期，展现出对于疫情后复苏的坚定信心，我们调整公司23年/24年/25年经调整归母净利润为2.5亿/5.4亿/9.1亿，给予公司2024年30倍PE,提高目标价为10.7港币。
风险提示
开店计划不及预期,竞争格局恶化，宏观经济下行。
