2022年营收业绩承压
2022年公司录得会计收入18.39亿元人民币，同比下降6.5%，主要由宏观因素加上广告主预算收缩所致。净利润亏损19.9亿元，亏损幅度扩大，主要原因是受期间商家解决方案收入下降所致；商家解决方案收入同比下降29.7%至5.5亿元，广告主预算收紧，且行业竞争加剧导致利润有所下降。
SaaS稳健增长
SaaS业务的订阅解决方案录得收入12.92亿元，较去年同期增长8.7%。SaaS产品付费商户同比下降3.1%达9.96万名，每用户平均收益12968元，较上年提升12.2%；新增付费商户数23,568 家，流失率为26.0%。2022年智慧零售业务录得5.13亿元，同比增长20.4%，成为驱动SaaS订阅解决方案收入增长的主要因素。财报显示，智慧零售商户数量达到6054 家，每用户平均收益8.5万元，其中品牌商户达1212 家，品牌商户每户平均订单收入为20.1 万元。我们认为SaaS业务和智慧零售业务的表现符合我们之前的预测，且大客化将持续为微盟公司增长续航。
广告业务受宏观因素承压
2022年公司商家解决方案实现收入5.47亿元，同比下降29.7%，主要由宏观因素及广告主大幅收缩预算所致。付费用户数为53855名，同比下降7%，每用户平均收益10163元，同比下降24.5%。商家解决方案实现毛利3.2 亿元，毛利率为58.7%，主要由低毛利业务精准营销运营及TSO 等占比上升所致。公司作为腾讯社交广告赛道的最大服务商，伴随着未来居民消费意愿升级和企业运营常规化，广告业务将逐步回暖，我们预计公司有望在2023年迎来业务回升。
调整目标价为7.25港元，维持买入评级，继续强调长期逻辑不变
综合分析，公司的业绩符合我们的预期，且集团的三大战略并驾齐驱，为未来表现提供了充分基础。根据公司业绩发布会，预计2023 年订阅解决方案收入增速有望达18%；商家解决方案收入增速有望达35%，毛收入有望达100-120 亿，价值未来可期。加上稳定的增速使其目前在这个赛道内的市场份额获得领军地位。因此，我们调整SaaS估值中枢回归至9倍PS，并采用2023年的预测盈利，调整目标价至7.25港元，较上一收盘价有52%的上涨空间，维持买入评级。
