瑞声科技(2018)近几年受全球疫情持续及行业整合的影响，业绩表现比较波动。不过，随著公司的领先技术研发能力及稳健运营管理能力进一步发挥，在行业整合中不断巩固其在智能手机市场的地位，于2022年更实现了在声学、电磁传动及精密结构件、光学、传感器及半导体等业务市场份额的逆势提升，收入规模突破200亿元人民币(下同)，同比增长16.7%。上月业绩发佈后，不少券商都上调了评级及目标价，反映对公司未来业绩表现的信心。其中，麦格理把公司评级从“跑输大市”大幅上调至“跑赢大市”，目标价由10.56元上调至21元。
然而，公司股价近日受客户新一代产品推迟配备固态按钮的消息影响而录得单日显著下挫。对此不利传闻，不少基金都先沽而后快。但从公司的强劲基本面看，市场反应过度或为投资者带来新的入市良机。
首先，瑞声科技已从过去的声学解决方案供应商，拓展为声学及光学产品解决方案供应商，收入基础已显著扩濶，且在不断加强中。品牌客户新一代产品推迟採用固态按钮，并非不再採用，而是待相关技术完善后于下一代产品中体现。这意味著瑞声科技有望于明年量产相关订单并实现收益入账。
其次，Android手机销量预期重拾动力，亦很大可能提升瑞声科技产品的声学、电磁传动及精密结构件等业务收入，以致扩大相关业务的毛利率。事实上，去年Android手机销量的下滑是导致瑞声科技的业绩波动的主因之一。2023年此业务板块的回升，将可抵消客户产品推迟新按钮设计的负面影响。
特别的是，在2022年第四季度中，从公司业绩表现已显示出相关Android手机声学、电磁传动及精密结构件等业务已稳步回升。2022年，瑞声科技的纯利达8.21亿元，虽按年下跌37.6%，但公司去年第四季赚2.37亿元，同比升11.99% ，业务动力在提升中。高盛研报指，瑞声科技的手机镜头出货量在去年第四季持续增长，推动全年出货量在智能手机市场下滑的情况下实现单位数上升。而麦格理在研报则表示，瑞声科技今年下半年将受惠于Android声学升级而增厚利润。该行认为，集团多元化进程虽然稍慢，但正在进行当中。此外，公司已在汽车声学领域找到定位，并预计今年指定项目价值将增长3倍。 基于预期ED(电磁传动)及PM(精密结构件)与相机镜头模组收入改善，及声学毛利上升，该行将集团2024财年的盈测上调4%。
短期波动不影响长期增长力
根据公司业绩公告显示，2022年收入增长，主要是由于海外客户需求强劲，电磁传动及精密结构件业务合併收入以及光学业务贡献增加。其中，声学产品收入按年升3.1%至88.5亿元，电磁传动及精密结构件收入升29.03%至72.8亿元，光学产品收入增34.65%至32.2亿元。三线业务全面增长，正反映公司新旧业务的整固期已基本完成，料未来将可持续进一步扩大其规模协同效应，有利于盈利能力的不断提升，值得期待。而更值得高兴的是，公司计划重派末期息每股0.12港元，进一步反映公司财务稳健。
事实上，瑞声科技在拓展业务的同时，亦加大了财务管理。去年，集团自由现金流状况显著改善，从2021年的淨流出13.8亿元提升至2022年的淨流入25.2亿元。
研发持续 业绩动力提升
从瑞声科技的业绩公告中，了解到瑞声科技的动力，除了海外客户的订单增长，还有其技术创新引领，通过其在声学及电磁传动领域的双重优势，推出了独创的Combo及Opera同轴解决方案，创造更具性价比的声学解决方案产品。此外，公司在新业务上亦积极推进并实现WLG玻璃镜片在车载、AR/VR设备、半导体生产及检测以及其他产业等多项应用项目落地。精密结构件业务逐步改善，不断提升产品价值量，非智能手机业务收入佔比不断提升。其中，MEMS产品市场份额稳步提升。
2022年，已看到瑞声科技的第二增长曲线已基本打稳基础，激活出新的增长动能。在保持智能手机市场地位的同时，亦积极把握好新的市场机遇，开拓战略新兴市场，在车载声学领域实现了里程碑式的发展，整体车载声学解决方案已经开始量产交付。另外，集团也成功开发出全套车载MEMS麦克风模组新品，并预计于2023年内实现量产。其他如光学以及马达产品也在积极向AR/VR、车载等领域逐步拓展。未来，相关车载声学解决方案业务值得憧憬。
最后，还有一特别事情要留意，就是公司同时也发出新股份奖励计划，为期10年，建议计划授权限额不超过4,500万，佔公司之已发行股本约3.75%。这次的股份奖励计划，或可体现出公司的高速增长已开始，要密切关注。
高盛研报表示，虽然激烈的竞争和对高端相机的低需求，产品均价及毛利率均处于下行趋势。但是，在品牌厂商争夺市场份额的支持下，预计瑞声科技次季将会推出更好相机规格并带动智能手机市场。 该行维持“买入”评级，并更新目标价至23.9元。高盛亦预计瑞声科技至2027年手机镜头和相机模组的毛利率将有所改善，因为公司的市场份额增加和更稳定的智能手机市场支持利用率上升，以及集团更关注以高端相机的战略推动盈利。
综上可见，麦格理、高盛及野村三家券商给予瑞声科技的平均目标价为22.1港元，值得参考。
