通关后需求爆发，业绩迎快速反弹
2022年公司实现收入17.31亿港元，同比增长11.2%，公司拥有人应占利润6.46亿港元，同比增长6.3%，收入和利润均创历史新高。虽然受疫情反复以及不通关的负面影响导致公司在下半年初期销售疲软，但随着11月香港疫情防控政策放松并实现内地通关，销售在11和12月迎来快速反弹，助力公司全年业绩仍实现稳健增长。
香港和海外增速较好，内地疫情影响收入微幅增长
按地区拆分，2022年香港市场实现收入8.26亿港元，同比增长20.0%；海外市场收入4.72亿港元，增长6.9%，其中澳门受疫情影响，略降0.5%，澳大利亚、美国、新西兰、加拿大则分别同比增长27.8%、25.1%、17.6%和16.6%，显示海外需求依然旺盛。内地市场由于疫情造成核心产品生产供应问题以及物流不畅，全年收入4.33亿港元，同比微幅增长1.7%。2022年实现毛利率66.4%，较2021年的71.9%同比下滑5.5个百分点，主要源于产品结构变化，新增低毛利的中药材产品境内销售业务。
核心产品稳健增长，新市场、新产品增长提速
核心产品安宫牛黄丸在下半年需求集中爆发，销量全年实现个位数增长。灵芝孢子粉受疫情导致的物流不畅影响较大，销量略有下滑。公司大品种产品合计收入12.7亿港元，同比增长3.4%。随着2023年疫情告一段落，原物料供应和物流正常化，将进一步消化2022年的积压需求，实现更高的增速。同时，公司积极与高校合作，推动安宫牛黄丸的循证研究，取得了突破性进展，为安宫牛黄丸的国际市场拓展打下扎实的学术基础。目前，安宫牛黄丸在越南的注册工作已接近尾声，公司在东南亚布局也正积极推动中，海外注册和生产方面有望不久取得实质进展。海南旗舰店已成功入驻海口国际免税城，打开了全新销售渠道。新产品上，全新的抗衰老产品保龄、仙龄系列的发布，亦为公司提供了新的收入增长点。
目标价19.70港元，维持买入评级
受益于疫情结束，内地通关以及新产品、新市场的拓展，预计2023年公司将保持双位数增长。当前目标价19.70港元，对应2023年22倍市盈率，较现价有32.7%的上行空间，维持买入评级
重要风险
我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)疫情可能复发影响销售、2) 上游原材料涨价、3) 需求不如预期、4)汇兑亏损。
