FY2023 业绩概览
FY2023 公司实现营业收入 177.9 亿港元(同比-17.4%)；归母净利润 19.15 亿港元(同比-14.8%)，归母净利润率 10.76%(+0.44pct)，由于俄乌冲突商誉损失以及计提资产减值准备等造成的非经常性损益影响合计 1.93 亿港元)，扣非后归母净利润 21.16 亿港元(同比-6.4%)。公司拟派末期股息每股 10 港仙/股，全年总计派息 25 港仙(FY22全年总计派息 30 港仙)，派息率为 51.2%。
多因素综合影响，内外销均短期承压
分区域看：FY23 中国/北美/欧洲及其他海外营收分别同比-15.9%/-26.1%/-15.5%至110.9 亿/41.9 亿/11.6 亿港元，其中，FY23 中国市场的沙发/床垫营收分别同比-12.5%/-19.4%至 75.5/27.3 亿港元。营收的同比下滑是中国区疫情封控、国际地缘冲突、海外地区库存去化及美国高通胀等多因素影响。分渠道来看，公司继续加大线下扩张，中国区域线下门店全年净增 503 家至 6471 家(未含格调、普丽尼)，线下/电商渠道全年营收分别同比-16.3%/-8.9%至77.0/25.7 亿港元，公司持续扩展抖音直播等线上销售渠道，扩展渠道多元化。
毛利率受益于原材料成本下降，净利润率略有提升
FY23 公司毛利率同比+1.8pp 至 38.5%，其中中国市场(同比+4.2pct)及北美市场(同比-4.1pct)毛利率变动较大，中国毛利率升主要因为原材料成本的下降，FY23 公司主要原材料中真皮/铁架/木制品/布/包装材料/化学品平均单价同比分别-9.5%/-17%/-7.7%/-7.8%/-2.4%/-17.4% ， 对 成 本 的 影 响 分 别 为-1.7%/-4.0%/-0.6%/-0.5%/-0.2%/-1.7%；北美市场毛利率下降主要因为海运附加费下降及出口 FOB/Landed 计价结构变化所致。费用率方面：2022 财年公司期间费用率同比+1.3pct 至 26.2%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.4pct、+1.1pct、+0.6pct 至 19.1%、6.0%、1.0%。所得税税率：受非经常性损益增加影响, 公司所得税税率同比+3.6pct 至 21.1%。综合言之，公司净利率同比+0.5pct 至 11%。
目标价 8.1 港元，维持买入评级
长期来看，功能沙发代替传统沙发逐步提高渗透率，公司作为全球功能沙发龙头企业逐步获益，但考虑到国内消费及房地产行业复苏仍需时日，我们下调目标价至 8.1 港元，为 2024 年预测的 15xPE，与最近收市价有 50.6%的涨幅。
