FY2023 业绩概览
公司发布截至 2023 年 3 月 31 日的 FY2023 业绩，实现营业收入 167.7 亿元(人民币，下同)、同比增加 3.5%(收入增速的放缓主要受疫情以及对加盟商的补贴和库存回购的影响)，毛利率同比下降 0.6PCT 至 59.5%(贴牌加工业务收入占比提升，较低毛利率拉低集团毛利率)，经营利润率同比提升 1.0PCT 至 16.8%，归母净利润 21.56 亿元、同比增加 3.7%，归母净利率同比提升 0.1PCT 至 12.8%，EPS 为0.19 元人民币、拟派末期股息每股 13.5 港仙。纵使在疫情、暖冬等不利因素下,公司羽绒服业务依然实现稳健良好增长。
核心业务表现出色，产品创新推动羽绒服业务收入增长
分业务：1)FY2023 品牌羽绒服业务收入 135.7 亿元/yoy+2.7%/占比 80.9%，毛利率 66.2%/+0.5pp(归功于品牌升级以及新一代轻薄羽绒服的推出，波司登品牌毛利率的提升带动了整个品牌羽绒服业务毛利率的提升)。2)贴牌加工业务快速增长：FY2023 收入 22.9 亿元/yoy+20.7%/占比 13.7%、毛利率 19.9%/+1.3pp(受益于有效的成本管理及汇率的影响)。3)女装：收入 7.0 亿元/yoy-22.2%/占比 4.2%、毛利率 68.6%/-3.8pp，主要由于女装部分产品销售折扣的调整。4)多元化服装：收入 2.0 亿元/yoy+9.2%/占比 1.2%(归功于飒美特校服持续获得稳定增长)，毛利率 25.7%，维持稳定。分羽绒服品牌：1)波司登品牌收入 117.5 亿元/+1.2%，占比品牌羽绒服收入 86.7%，毛利率 7.08%/+1.4pp 2)雪中飞品牌收入 12.2 亿元/+25.4 %，占品牌羽绒服收入的 9.0%，毛利率 46.0%/-1.3pp(由于中低价位羽绒服竞争格局激烈)，3)冰洁品牌实现收入 1.3 亿元/-46.7%%，占品牌羽绒服收入的 0.9%，毛利率 33.6%/+8.8pp。
供应链管理持续升级，存货周转天数有效降低
FY2023 公司加强成本管控，销售开支同降 0.8%至 61.2 亿元，占比-1.6PP 至 36.5%；行政开支为 12.0 亿元，行政开支和其占比与去年同期基本持平。公司存货为 36.89亿元，与去年同期基本持平；得益于公司在供应链管理上的持续努力，存货周转天数为 144 天、同降 6 天；应收账款周转天数为 23 天、同降 1 天，应付账款周转天数为 147 天、同降 2 天。净现金为 80.8 亿，资产负债水平健康。
目标价 4.69 港元，维持买入评级
纵使在不利的外部环境中, 公司核心业务仍然稳健增长，实现稳定且健康的发展。公司将持续焦距主航道主品牌价值战略，继续优化经营质量,创新产品研发,重视客户体验和线上的持续高增;我们看好公司的长期发展，相信收入能有双位数增长，利润率也能逐步提升。预计公司未来 3 年归母净利润分为 25.7/30.4/35.1 亿元，同比+19.3%/+18.1%/+15.4%； 调整目标价为 4.69 港元,给予公司 FY2024 年18 倍 PE,维持买入评级。
风险提示
品牌提价不及预期、天气偏暖风险、行业竞争加剧风险等。
