柏话市场丨4月国内经济保持韧性，黄金及医药板块相对活跃

（来源：华泰柏瑞微理财）

本周上证指数下跌0.6%，沪深300指数下跌0.2%，创业板指下跌0.9%。4月经济数据发布，消费、投资等增速保持韧性，房地产数据有所回落。美国资产担忧提升，再度出现股票、国债和美元指数的同时下跌。本周黄金及医药板块相对活跃，港股创新药继续回暖，贵金属指数上涨6.2%，CRO指数上涨5.6%，汽车指数上涨4.8%，TMT板块普遍承压。

4月关税扰动影响国内经济数据，但总体保持韧性。4月受关税影响，工业产出边际回落，季调环比略高于2022年水平。高频数据显示，4月中游行业开工率多数稳定或回落，但5月部分行业已经有所改善，尤其是沥青装置代表的基建。4月社零和服务业产出同比小幅走低，家电消费保持韧性，家具、手机等新补贴品类增速延续高增。4月广义基建9.6%，结合前4月社融中政府债同比高增，后续基建有望维持高个位数增速，从沥青开工和挖机小时来看，5月传统基建增速有望改善。4月制造业增速受医药、新能源、铁路等投资分项影响，但保持增长。（数据来源：国家统计局-2025/5/19）

由于投资者对大规模减税法案感到不安，美国遭股债汇“三杀”。美国时间5月21日美国三大股指全线收跌，道指跌1.91%，标普500指数跌1.61%，纳指跌1.41%，主因当日20年期美国国债拍卖结果弱于预期，表明投资者可能对购买政府债务的需求疲软。海外消息称新税收法案将特朗普第一任总统任期内的减税政策延长，同时大幅削减政府支出以支付减税费用。市场担忧该政策将导致联邦债务规模进一步扩大，在此背景下黄金价格回升。

中期来看，A股上市公司2024年年报及2025年一季报披露完毕，一季度A股业绩录得改善，尽管海外关税反复扰动，但国内政策基调保持积极应对。随着关税进展积极，外贸及经济预期有望修复，上市公司盈利或仍有回升潜力，市场有望将重新回到盈利驱动轨道，彰显中国经济与政策的稳定性，消费、顺周期及自主可控方向市场关注度有望提升。

非特殊说明数据来源：wind，截至2025/5/23。其他国内政策来源：中国政府网-国新办举行新闻发布会 介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况-2025/5/7。

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