价值视点 | 投资组合的安全边际为何如此重要？

（来源：安信基金）

巴菲特曾提到格雷厄姆说过，如果将所有深刻的投资秘诀浓缩提炼为四个字的话，就应该是：安全边际。数十年后，巴菲特对此也依然深表赞同。

2024年即将步入尾声，9月下旬以来，权益市场回暖，不少基金年内表现亮眼。但是受到过去三年市场持续调整的影响，同花顺数据显示，截至2024年11月30日，普通股票型基金指数近三年跌26.75%，偏股混合型基金指数近三年跌30.38%。

在近三年市场的“困难模式”下，对“安全边际”的坚持，成为基金经理脱颖而出的关键词。安信基金的袁玮就是其中一员。截至2024年11月30日，他管理的3只主动权益产品近三年业绩均超14%，且同类排名均在前5%。

袁玮是一位极重视客观规律与投资纪律的基金经理，这与他本科、硕士、博士都在学习物理学关系密切。从极微观的粒子，到极宏观的宇宙，对于这门致力于追求物质运动规律和相互作用的学科而言，客观真理永远最具说服力。袁玮把价值投资中的安全边际，作为投资中最值得信赖的客观真理。

关于安全边际，巴菲特讲过一个形象的比喻，就是载重量为3万磅的桥梁，只准许1万磅的车通行，这样就有了2万磅的安全边际。同样的道理也适用于投资领域。

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如何构建高安全边际组合

在2017年担任基金经理的第一个完整年度，袁玮管理的安信新常态全年收益43.21%，同类排名8/136（排名来源：银河证券，2017.1.1-2017.12.31，“同类”指标准股票型基金(A类))。当时市场的热点是白酒、家电等热门资产，但袁玮的业绩主要来源却有当时还不被市场看好、估值非常便宜的成长股。

而到了2020年，当市场对成长股的关注度越来越高时。他却避开了当时估值过高的成长股，反而在不受市场追捧的传统行业中，寻找估值具有较高安全边际的投资机会。

袁玮在选股上并不拘泥于特定风格或趋势，而是自下而上地在全市场筛选出优质企业。在他看来，足够的安全边际首先在于买入那些未来盈利能够持续增长、质量出色的好公司，它们只是因为认知差异、市场预期和风格偏好，导致价值暂时被大幅低估。

在选择公司方面，他建立了自身统一的现金流贴现模型，将主观评价上市公司增长是否持续符合或超出预期的标准进行定量。统一的框架帮助袁玮远离估值陷阱，淘汰掉一批估值虽低，但已无增长潜力的公司，也让他将有限的精力集中在研究第一梯队的公司上。

然而，即使大家都秉持着价值投资理念，但针对个股的研究，往往还是会出现主观偏差，引致截然不同的投资组合。要把个股研究做到尽可能准确，就要尽可能避免主观臆断带来的差异性看法。

基于扎实的理科知识背景，袁玮建立了一套自洽的参数体系。宏观的经济学假设与中观的行业假设相吻合，不同行业之间严格保持勾稽关系，行业内部的份额假设也协调一致。这样就能避免在某个股票上发挥过多的想象力，而与客观背景发生较大背离。由此筛选出来便宜的好公司，力争构建出具备高安全边际的投资组合。

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基于认知优势进行估值

足够的安全边际还来源于股票价格足够便宜。在定量模型的基础上，袁玮将公司的内在价值与当前市场价格进行对比，如果市场价格高于内在价值，说明公司被高估，隐含着潜在风险；反之，如果市场价格低于内在价值，则说明公司被低估，存在价格上的安全边际。

公司被低估得越多，安全边际越高，在市场下跌中能够提供的保护也越多。根据市场价格与内在价值之间的差异，袁玮会寻找出被市场显著低估的个股进入备选池，并持续新陈代谢。而只有同时满足好公司与好价格两个标准，他才会买入。

袁玮认为，公募基金管理的资金来自广大个人和机构投资者。很多资金的诉求并不是博取高风险的收益，而是需要有足够的体系支撑，长期获得稳定的回报。在某些特殊的市场环境中，价值投资者也会受到市场先生的诱惑，当趋势投资在短期内获利颇丰，而价值股的表现相对平庸时，能够帮助基金经理抵御诱惑和压力，始终对估值泡沫保持敬畏的，是对资金的使命感和对价值投资的信念。

在寻找投资的安全边际时还需要注意，便宜的价格并不能完全代表足够的安全边际。投资者基于对上市公司的认知优势给出股票合理的定价，才是更深层次的安全边际。

排名来源：银河证券，截至2024.11.30。①安信新常态沪港深精选股票(A类)：近三年业绩同类排名：13/291，“同类”指标准股票型基金(A类)；②安信价值驱动三年持有期混合发起式：近三年业绩同类排名：16/1101，“同类”指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)；③安信价值启航混合(A类)：近三年业绩同类排名：17/1101，“同类”指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)。

基金经理任职经历：袁玮，理学博士。历任国投证券股份有限公司安信基金筹备组研究员，安信基金管理有限责任公司研究部研究员、权益投资部基金经理、价值投资部副总经理。现任安信基金管理有限责任公司特定资产管理部总经理。2011年12月加入安信基金，2016年4月起担任基金经理。

数据来源：安信基金，截至2024.11.30。安信新常态沪港深精选A近三年业绩/业绩比较基准：14.28%/-13.64%；本基金自2015年度至2023年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：12.00%/-5.52%(自生效)、-15.89%/-4.34%、43.21%/25.66%、-19.93%/-16.86%、42.18%/20.50%、20.19%/10.67%、11.19%/-7.93%、-6.36%/-15.99%、-1.96%/-10.61%；基金成立日：2015-08-07；本基金历任基金经理为：黄立华(20150807-20151201)、蓝雁书(20151102-20190103)、袁玮(20160411至今)。安信价值驱动三年持有近三年业绩/业绩比较基准：16.28%/-9.47%；本基金自2020年度至2023年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：41.75%/14.30%(自生效)、15.93%/-2.77%、-5.47%/-13.68%、-2.04%/-6.77%；基金成立日：2020-01-15；本基金历任基金经理为：袁玮(20200115至今)。安信价值启航A近三年业绩/业绩比较基准：16.27%/-12.08%；本基金自2021年度至2023年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：7.36%/-4.76%(自生效)、-5.22%/-15.87%、-3.15%/-8.11%；基金成立日：2021-06-29；本基金历任基金经理为：袁玮(20210629至今)。

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