作者 张婷

编辑 重点君

在科技行业，同赛道的两家公司，往往会形成10:1体量格局，比如游戏赛道的腾讯和网易、电商赛道最初的阿里和京东、外卖行业的美团和饿了么，后者通常被投资人视为前者的“备胎”，被大量杀估值。短视频赛道的字节和快手亦是如此。

“行业第二”的位置，让快手在资本市场的叙述中略显尴尬。2021年上市时，一度因为稀缺性被投资者热炒到1.3万亿市值，但潮退水去，快手似乎又回到了那个“声音覆盖不到的用户群”的价值点。

如今，AI浪潮汹涌而至，快手CEO程一笑手中有了一张新牌，一个名为“可灵”的AI视频大模型。在最新的快手财报电话会后，重点君一个强烈的感受是：程一笑不希望可灵沉成为一个喧嚣过后归寂的“即梦”式项目，它承载着快手更大的梦想——一个关于技术创新、业务重估的梦想。

一个值得思考的问题：快手目前12倍动态PE，似乎并未享受到AI科技公司应有的待遇，以可灵为核心的AI新业务崛起，并将AI大模型与平台生态深度绑定，能否为快手打开估值空间？

主营业务稳健，但“老故事”已经难撑高估值

5月27日，快手发布2025年第一季度业绩。借用这次财报数据，我们先来看看快手基本盘。

总的来说，一季度快手核心数据表现略超预期，但没有特别大的惊喜：营收326.1亿元，同比增长10.9%，市场一致预期322.6亿元。经调整净利润46亿元，市场预期45亿。

快手营收已经连续四个季度营收增速徘徊在10%左右，增速放缓的核心原因与广告收入增长变慢不无关系。一季度，快手线上营销服务营收为180亿元，同比仅增长8%。而在同期，腾讯的广告收入同比增长20%，拉动广告增长的功臣是同样拥有短视频和直播形态的微信视频号。

快手一季度广告收入同比增长放缓与去年一季度高基数有关。2024年一季度，《蛋仔派对》和《元梦之星》陷入投放激战，快手受益的线上营销服务创下了27.4%的同比增速。

虽然因为基数原因无法达到视频号广告的同等增速，但面对竞争对手的压力，快手用户基本盘依旧稳定。一季度，平均日活跃用户为4.1亿，同比增长3.6%，创历史新高；平均月活跃用户为7.1亿，同比增长2.1%。不仅如此，快手应用的日活跃用户的日均使用时长增长至133.8分钟，这一数字也创下历史新高。

快手的用户粘性依然在，老铁的付费意愿依旧强烈。本季度直播收入98.1亿，同比增速14.4%，近5个季度以来重回增长势头堪称小惊喜。另一方面，快手电商GMV同比增长15.4%至3323亿元，电商月均活跃买家数达1.35亿。主要包括电商在内的“其他服务营收”为48亿元，同比增长15.2%。虽有进一步放缓迹象，但依旧高于行业的平均值。

短视频是一条正确的赛道，但这条赛道已经流量见顶，快手还要面临环伺的竞争，在这种情况下能保持主营业务稳健已实属不易，但也意味着难以用“老故事”去撑其高估值。目前12倍的PE，反映的是市场主要仍将快手视为一家传统的短视频平台。

快手管理层也早就意识到这个问题，无论是财报还是分析师电话会议里，我们已经明显可见快手正在将自己的命运与AI强绑定。程一笑表示：快手一直致力于AI技术与快手现有的业务融合，本季度也加速了AI技术在快手多个业务场景的渗透。除了借助大模型进行内容理解和精准推荐，提升用户时长和活跃度外，在线上营销场景和电商场景的AI含量也在提升。

而另一个值得注意的点是：本季度快手本季度国际化业务首次实现经营利润回正，似乎有意收缩其他战线，以腾出更多精力投入到更为关键的AI战役。

可灵AI，快手必须赢下的战役

虽然管理层强调多业务与AI的融合，但比起AI对微信系广告的点击转化率提升效果的立竿见影，本就拥有精准推荐算法的短视频受益AI的机会可能并不明显，这点在本季度业务增长速度上也能初见端倪。而快手在AI时代真正的梦想或许还要靠可灵来支撑。

2024年年初，快手推出AI视频生成模型可灵，迅速在国内和海外引起好的巨大反响，尤其是网页端80%以上的访问量都来自海外，呈现“墙内开花墙外香”的趋势。在AI宏大叙事背景下，快手管理层似乎找到了准入AI的切口，可灵AI的投入与战略地位不断得到提升。

今年4月，可灵AI再度投下“视觉核弹”，基座模型再次升级，正式发布可灵2.0视频生成模型及可图2.0图像生成模型。《划重点》在可灵2.0发布后的第一时间上手实测，体验下来印象深刻：

一是“图生视频”，创作者可以一键转化为动态视频。仅仅使用文字作为和AI沟通的语言显然不够，而配合图片弥补了人类有限的想象力，让准确程度也更上一层楼。

二是“多模态编辑”，新增了“替换、增加、删除”功能，让视频修改不再需要专业剪辑软件，就像搭积木一样自由。

真正好的AI技术不是凭空炫技，而是真正能融入每个人的日常工作流，毕竟再多酷炫Demo，也比不上真正能为用户解决一个很小的现实问题。从这个意义上，可灵AI做到了。

可灵视频生成能力，也被海外评测机构认为全球领先。而就在可灵2.0发布不久，快手发布组织架构调整公告，宣布正式成立可灵AI事业部，由快手高级副总裁盖坤担任事业部负责人。调整后，可灵AI将作为与主站、商业化、电商、国际化、本地生活并列的一级业务部门，同时向快手最高负责人程一笑汇报。

回到本季度财报本身，可灵为公司贡献营收达到1.5亿，以此计算基本上稳超全年 4.5 亿收入目标。截至2025年4月，可灵AI的全球用户规模超过2200万，上线10个月增长25倍。按照管理层的期待，在更远的未来可灵或将成为“AI新时代视频创作基础设施”。

很明显，程一笑不希望可灵成为“第二个即梦”——被寄予厚望，但最终未能真正改变公司基本面、未能形成持续增长引擎、也未能有效提振市场信心，只能短期内吸引了眼球，但未能沉淀为企业的核心资产和长期价值。

业绩会上，管理层也披露了更多有关可灵AI的核心信息，意图打消投资人对AI军备竞赛的担忧：目前可灵AI已经在推理层面实现了边际利润打正，随着业务规模的扩张，即便未来再追加投入推理算力，对于集团利润的影响也会比较小。同时，管理层也非常有信心通过技术的迭代，实现可灵推理成本的进一步下降。

从行业视角来看，快手过去几年的AI战略，在头部互联网大厂中算得上非常成功。不同于字节、腾讯、阿里和百度的全栈策略，快手在AI上显得极为克制且专注，聚焦打造最好的视频生成模型，而不是在各线出击平摊了精力。

任何公司都是有限资源，在被越来越多力量“小刀割肉”的环境下，寸土必争地死守阵地，被动的应对和条件反射型的追赶，是不能逆转局面的，这是被分割包围的死局。

当然，谷歌近期 I/O 大会上发布的 Veo3，在部分文生视频技术上有所领先，巨头降维打击对所有垂类平台都是一个风险点，同样值得快手警惕。

结尾

快手的历史，是一部从GIF到短视频，再到在竞争中谋求多元化发展的奋斗史。可灵AI的出现，是程一笑和快手在AI时代投下的一颗关键棋子。它承载的不仅仅是技术突破的雄心，更是对公司未来成长空间和市场价值的期盼。

如果可灵AI能够持续成长，真正成长为视频创作领域的“基础”，并与快手庞大的用户生态和商业场景深度融合，那么它能撬动的，不仅仅是新的收入增长点，更是资本市场对这家公司的价值重估。

从“行业第二”的标签，到AI视频生成领域的领跑者之一，快手正试图通过可灵AI，完成一次华丽的扭转。这不仅关乎一城一池的得失，更关乎快手能否在AI定义未来的时代，赢得一张宝贵的船票。

这一役，程一笑和快手，都想赢。