东吴证券：给予中国核电买入评级_股市要闻_市场

东吴证券股份有限公司袁理,任逸轩,谷玥近期对中国核电进行研究并发布了研究报告《量变为基，质变为核》，本报告对中国核电给出买入评级，当前股价为7.18元。

　　中国核电(601985) 　　投资要点 　　中国核电开拓者。中国核工业集团旗下唯一核电运营平台，核电双寡头之一，积极布局新能源，打造世界一流清洁能源服务商。核心资产稳定运营，收入利润稳增，现金流良好分红率35%以上，股息率2.3%(TTM)。 　　新型电力系统的基荷电源，行业景气拐点。16-18年三年核电零核准后，19年重启核准。21年政府工作报告转为“积极”。中国核能行业协会预计“十四五”中国将保持每年6-8台核电机组核准节奏，22-25年核电装机规模达8.0%显著加速。新型电力系统转型下，核电为基荷电源的最佳选择，核电新技术应用安全性经济性提升，推动装机节奏加快。 　　量变为基：投产加速+保障消纳+成本稳定，彰显稳定成长。1)电量：项目充沛成长确定，2024年投产加速。公司18-22年核电收入/上网电量CAGR分别为12.8%/12.0%，增长主要由电量驱动。待投运规模贡献64%确定性增长，常态化核准长期成长空间打开，2024年起投产加速。2)电价：消纳优先保障，参与市场化优势突出。核电优先上网，公司项目位于电力需求大省，消纳有保障，公司机组电价核准电价与市场化电价并行，2022年市场化比例达43%持续上升。电力市场化让电价回归商品属性存在波动，核电低发电成本优势凸显。3)成本：结构稳定，燃料成本可控。2022年公司成本中折旧/燃料/电厂运维/人员/其他占比分别为38%/22%/13%/14%/13%，较为稳定。依托中核集团长协锁定燃料成本，折旧期满盈利进一步释放。 　　质变为核：长期视角下核电资产迎质变。1)运营三阶段，还本付息+折旧期满利润释放明显。二代/三代核电设计寿命40/60年，贷款期限通常15年，公司折旧保守，二代/三代综合折旧年限约25/35年。在还本付息+折旧期/折旧期/利润释放期，二代机组平均毛利分别为0.15/0.14/0.21元/KWh，三代机组平均毛利分别为0.16/0.15/0.21元/KWh。长期运营单位毛利约40%提升空间。2)二代延寿+三代造价下降，投资效率提升。二代机组运营30年可通过改造实现延寿至50年，根据单项目模型，二代机组单GW内在价值约147亿元，延寿拉长运营期内在价值增加22亿元，资产价值增厚15%。公司三代首台首堆单GW投资约160亿元，相较于二代投资提升45%，随批量化建设三代机组造价下降，投资回报率持续提升。3)资本开支下降+项目稳定运营，ROE有望翻倍提升。上市公司ROE稳定10%左右，稳定运营子公司ROE稳定20%。随在建项目投运资本开支下降&在运项目爬坡，公司ROE空间翻倍。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为104.3/114.2/125.3亿元，同比+16%/+10%/+10%，对应当前PE13.3/12.2/11.1x(估值日期：2023/11/03)，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券张韦华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.6%，其预测2023年度归属净利润为盈利104.18亿，根据现价换算的预测PE为13.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级22家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.08。

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