3月份业绩高峰期已暂告一段落，期间欧美银行事件引发的全球股市震盪料趋淡化，而美国联储局的加息行动于未来应有所收敛。与此同时，俄乌的紧张关係或有和平解决契机，对未来全球股市走势或创造利好气氛。港股近期虽然随外围市况变化呈显著波动，不过上市公司业绩大致一如预期，且经济复常驱动下，下半年大有动力反弹至22,000点以上。
在3月份公佈全年业绩的生物科技股中，药明生物(2269)的2022年业绩表现尤其亮眼。年内，公司实现营业收入152.7亿元人民币(下同)，同比增长48.4%；归母淨利润达44.2亿元，同比增长30.5%；经调整Non-IFRS归母淨利润50.5亿元，同比增长47.1%。业绩表现持续亮丽，且符合市场普遍预期。
公司业绩表现佳，主要源于临床后期及商业化项目快速放量，其中临床早期阶段收入达32.1亿元，同比大增100.1%，临床后期及商业化阶段收入为68.5亿元，同比增长39.0%。此外，海外疫情常态化后需求的快速恢复，驱动年内北美市场收入同比增长62.5%至85.0亿元。加上，公司管理能力持续优化，运营效率持续提升，2022年人均创收124万元，按年上升18.43%，创历史新高。2022年，公司业务毛利率约为44.1%，经调整淨利率约为28.9%，期间费用率约14.3%。
中泰国际指药明生物的CRDMO商业模式不断兑现，产能扩张加速，CMO放量有望持续。截止12月31日，公司全年延伸70个临床前至临床项目，按年增长159%、7个III期至商业化项目，外部引进11个临床项目，整体综合项目数达588个，同比增加22.5%，其中临床前300个，按年增长11.9%、早期(I 期、II 期)项目数达234个 ，按年大增36.8%，而商业化项目17个，同比显著增长88.9%。此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达36.2亿美元，同比增长25.3%，未完成订单总额约205.7亿美元，同比大升51.3%，其中未完成服务订单135.4亿美元，按年大升70.4%，尤其值得留意。
此外，源于需求端持续旺盛，预计公司产能扩张有望提速，预计2026年原液产能有望达58万升，即2020-2026的複合年增长率达约48.4%。随著商业化项目不断放量，产能加速扩张，CDMO板块有望提速增长。
CDMO商业化放量 增长曲綫明显
基于公司拥有先进的XDC、疫苗、双抗平台，料未来可创造增长新动能。在XDC方面，公司XDC药物研发平台凭藉WuXiDAR4技术优势承接94个ADC项目，按年大增56.7%，已有37个CDMO项目正在进行，商业化放量可期。在疫苗方面，Wuxi Vaccine已有20个疫苗订单正在执行，业务量按年大升122.2%，有望持续带来业绩增量。在双抗领域上，WuxiBody™承接了99个项目，按年大增37.5%，有望延伸CDMO逐步贡献新增量。
虽然公司后端CDMO业务有望持续放量，但随著疫情恢複，新冠订单或将减少以及近年产能投放加速或将带来折旧摊销增加，中泰国际调整未来三年的盈利预测。然而，由于公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随著现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。
最后值得留意的是，UVL事件发生后，公司积极与美国商务部沟通且配合相关检查，目前已从UVL名单中移除。在UVL事件程序当中，公司一方面保证在手项目的快速交付，另一方面实现了项目管线的快速增长，UVL对公司运营影响有限。
