业绩摘要
2023财年Q4公司收入为60.5亿美元，同比下降20.8%，高于60.1亿美元的彭博一致预期。毛利率为63.3%，同比下降2.1pct。经营利润为12.6亿美元，同比下降57.7%；经营利润率为20.8%。经营利润的下跌主要是由于收入的下跌及研发费用的大幅增加导致。本季度公司GAAP净利润14.1亿美元，同比下降52.9%，净利润率为23.4%。GAAP摊薄每股收益为0.57美元，高于彭博一致预期的0.51美元。Non-GAAP净利润21.7亿美元，同比下降35.1%。Non-GAAP摊薄每股收益为0.88美元，高于彭博一致预期的0.81美元。下季度的收入指引中值为65亿美元，同比下降21.6%，高于彭博一致预期的63亿美元。游戏、数据中心业务将有较强环比增长，专业视觉及汽车业务收入将环比略微增长。
游戏卡库存影响接近结束
2023财年Q4公司游戏业务收入18.3亿美元，环比增长16%。以太坊2.0的转移计划导致的挖矿需求下滑叠加疫情后PC出货量大幅下滑对公司的游戏业务造成了较大影响，但随着40系列的发布及一季度中端4070Ti的出货，公司游戏业务的最坏时刻已经过去，收入有所回暖。
关注AI软件业务
今年公司的软件业务将迎来较好的增长契机。未来很多公司都将接入预训练大模型的API，用专有数据进行专业领域的训练来构建定制模型，同时需要制定使用规范并优化模型，以契合公司的安全、隐私需求。因此需要一个类似于台积电的代工厂，来构建自定义的大语言模型。公司在GTC2023上发布Foundation平台，面向需要构建及定制自用模型的公司市场。SaaS订阅服务将有可能继续提升公司数据中心业务的收入及利润率，带来3000亿的TAM。
目标价280美元，持有评级
数据中心业务遭遇云服务商资本开支下调及美国政府出口限制政策负面影响，但ChatGPT带来的AI渗透率加速将助力其走出周期底部。我们预计2024-2026财年公司收入CAGR为19.3%，GAAP EPS的CAGR为59.4%。采用DCF法对公司进行估值，取WACC为10%，考虑到公司可能成为未来AI的主要算力提供者，永续增长率上调至4%，得出280美元的目标价，较现价有0.13%的上涨空间，维持持有评级。
风险因素
芯片市场竞争、AI计算技术路线改变、中美关系风险。
