收入高于市场预期，净利润不及市场预期
Q1公司实现营收233.29亿美元，同比增长24%，高于市场预期。总毛利率为19.3%，环比下降4.5个百分点，同比下降9.8个百分点，创近几年新低。运营费用为18.47亿美元，同比下降1%；运营利润率为11.4%，环比下降4.6个百分点，同比下降7.8个百分点。净利润为25.13亿美元，同比减少24%，低于市场预期。季度末现金及现金等价物为224.02亿美元，同比增长24%；自由现金流为4.41亿美元，同比减少80%。
汽车毛利率受频繁降价影响
汽车业务毛利率为21.1%，环比下降4.8个百分点，同比下降11.8个百分点。剔除ZEV Credit贡献的5.21亿美元后，汽车业务毛利率为19%，环比减少5.3个百分点，同比减少11个百分点，主要由于：1)汽车销售业务压力较大，公司采取下调终端销售价格策略；2)柏林和德州两个新工厂产能并未被充分利用；3)上游原材料成本的增加。管理层表示已经采取一系列措施来应对市场竞争和成本上涨的问题，包括提高产品质量、降低生产成本、加快新产品研发等，这些措施的实施将有助于公司在未来恢复盈利水平。
柏林/德州工厂产能持续提升，年产能规模将达到200万台
本季度上海工厂已接近满负荷运行，预计周产能不会有显著增加。目前柏林工厂的周产能已超过5,000台，并已提交申请将产能从目前的50万台/年扩充至100万台/年。德州工厂周产能已达4000台/周，Cybertruck产线设备调试仍在稳步推进，今年下半年有望大规模批量投产下线。
新工厂选址墨西哥，将生产下一代车型
本季度特斯拉宣布将在墨西哥新莱昂州建造第五座造车超级工厂，用于生产下一代车型。新莱昂州州长加西亚表示，工厂第一阶段的资本开支约为50-60亿美元，长期投资规模将达到100亿美元。新工厂建设将花费比预期更长的时间，预计需12-15个月才能投产。
目标价290.00美元，买入评级
我们根据公司2030年的2,000万台年交付以及3 TWh电池产能估算。采用DCF估值(WACC 13%，永续增长率3%)，得到目标价290.00美元，比当前股价高出78%，买入评级。
风险提示
新工厂和4680电池量产不达预期、原材料价格及供应链影响、新工厂公布时间和FSD大规模推送时间延迟。
