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此轮股价暴涨，或许就连寒武纪自己也感到意外。要知道在2022年4月，寒武纪的股价曾一度触底至46元，彼时这家曾被寄予厚望的国产AI芯片“希望之星”，正深陷高研发投入与商业化受阻的双重泥淖。

然而如今，寒武纪在资本市场重新加冕，但市场更需要冷静地考虑一个问题：寒武纪的这轮暴涨，是国产AI芯片突围的拐点，还是又一次资本叙事的“泡沫”？

01.股价狂飙，寒武纪“稳”了吗？

在寒武纪近日股价“狂飙”之前，今年5月至7月初，这家国产AI芯片企业的股价还在持续震荡，多个交易日创下阶段新低，引发外界对其“稀缺性”与长期竞争力的反思。但进入8月后，风向转变：短短三天内，寒武纪股价连拉三个涨停板，成为A股最强主线之一。

8月12日，寒武纪股价以20%涨停收盘，报848.88元/股，市值一度冲至3551亿元，成交额高达151亿元；此后两个交易日继续封板，8月14日盘中股价最高达985元/股，总市值一度突破4000亿元；直到8月15日股价才有所回落，报收923.7元/股，市值3864亿元。寒武纪年内涨幅一度突破44%，被网友戏称为“寒王归来”。

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然而，连续的澄清不仅没踩住刹车，反而被市场解读为行情的又一轮催化剂。业内广泛将情绪的核心推手，归结为一则“真假难辨”的传闻：某国产大模型DeepSeek-R2即将发布，并已在寒武纪平台测试完成，其推理效率优于英伟达H20，有望挑战GPT-5。

尽管DeepSeek方面多次否认这一传闻，甚至称“无发布计划”，但凤凰网等媒体从知情人士处得知，“DeepSeek一贯不会回应发布节奏”，更添市场想象空间。

寒武纪于是顺理成章的成为市场情绪集中下注的载体，即一个足够硬核、同时处于风口浪尖的“AI国产替代标的”。然而，在情绪高涨的资本热浪之下，真正支撑寒武纪股价上涨的，是否有更坚实的基本面支撑？

堂吉诃德数字金融研究院院长、楚商联合会研究院特约研究员蒋李认为，“寒武纪被极度高估，当前近4000亿元的估值‘没有锚点’，或者说‘全凭信念’。能到如此高估值，寒武纪更多是基于作为AI芯片第一股的稀缺性，与内在价值关系不大，其内在价值如今已是‘小马拉大车’；若股价再涨，只可能是情绪驱动。”

今年4月，寒武纪交出了一份亮眼的一季报：单季营收11.11亿元，同比增长4230%，归母净利润达3.55亿元，实现连续两个季度盈利，且首次实现季度扣非净利润为正。这标志着这家曾以“高研发、高亏损”著称的芯片企业，正进入订单兑现周期。

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在接受“雷峰网”的采访时，梁军更是直言自己“并未从寒武纪员工持股平台‘艾加溪’中获得任何股份”，反而遭遇“权力被架空、技术团队被划走、股权被清零”的系列打压。此番自曝，一度引爆半导体行业关于“核心技术人员权益保护”与“早期股权机制失灵”的广泛争议。

但这场纠纷之所以值得被反复检视，不仅是因为数字庞大、剧情激烈，更在于梁军在寒武纪发展历程中，所扮演的角色与技术分量。

2017年，在完成麒麟970芯片架构后，梁军从华为海思离开后正式加入寒武纪，担任CTO及副总经理，全面接管从架构设计、芯片量产到软件平台的技术体系建设。

在此后的五年中，他主导完成了MLU100的商业化落地，并先后带领团队完成思元270、290、370、590等多个核心AI芯片的研发任务，推动寒武纪完成了从IP授权公司向自研AI芯片平台企业的战略转型。在梁军的推动下，寒武纪不仅有了技术产品，更搭建出系统架构、团队组织和产品交付的闭环流程。

而正因为这种“高度个人化的技术驱动”属性，梁军的出走并非普通高管更替，而是寒武纪内部技术权力结构发生剧变的一个标志点。根据其自述，2021年12月14日，他与寒武纪创始人、董事长陈天石之间的关系彻底决裂。

甚至陈天石在办公室中直接对梁军表示：“你的权力比董事长还大”“我现在不怕你了”；三天后，梁军的IT权限被关闭，原本向其汇报的技术与产品团队被直接划归董事长亲自管理。

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这轮股价的快速上涨，表面看似由某些消息刺激引发，但本质上却是“国产AI情绪+阶段业绩兑现”合力驱动的产物。

政策鼓励、自研替代、市场催化、绩优拐点……在缺乏“情绪锚点”的2025年夏季，这些变量集体指向了寒武纪，使其在资本市场的叙事空间迅速膨胀。而这一逻辑也让其股价从2022年4月的46元/股底部翻至2025年8月高点985元/股，近3年寒武纪股价累计涨幅达1608%。

另外，按2025年8月高点测算，寒武纪TTM市盈率已冲上3000倍，PB超过60倍，远超同类芯片公司。这样的估值本质上已不再基于现实盈利能力或现金流折现逻辑，而是建立在未来国产替代加速、市场份额扩大、客户持续绑定、生态体系逐步完善的高度集中预期之上；换言之，一旦上述任一变量落空，估值便可能迎来剧烈调整。

其次是兑现风险。当前寒武纪的盈利节点，建立在云端产品阶段性放量与项目密集落地的基础上，但其持续性并未被充分验证；如果中报业绩未能延续前两季的节奏，或者出现核心客户采购节奏放缓、交付进度滞后等问题，市场极可能从“高预期溢价”迅速转向“估值反噬”。

事实上，A股历史上不乏类似案例，尤其是在高景气周期中叠加情绪上行时被推上风口，而在节奏转折时，却迎来资金出逃与价值重估。

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另外还要看企业自身的内在基础。无论是技术闭环还是组织治理，寒武纪目前仍有大量功课要补。

从技术角度看，其芯片性能虽已具备一定竞争力，但在软件生态、开发者适配、系统协同等方面，仍难以撼动CUDA的统治性地位；从产品结构看，其主要收入仍高度依赖云端推理市场，训练端、边缘端尚未形成真正规模化；此外，在组织结构方面，“梁军事件”也揭示了寒武纪治理裂缝与激励体系不确定性，甚至可能影响未来的核心人才吸引与组织稳定。

正如经济学者余丰慧指出：“寒武纪作为人工智能芯片领域的重要参与者，在市场上既有机遇也有挑战。机遇在于国产平替；挑战在于一方面随着技术的发展和市场的逐渐成熟，竞争日益激烈，这对寒武纪提出了更高的要求，另一方面，在实现大规模商业化应用方面，如何突破现有框架，满足多样化的市场需求，也是一个需要解决的问题。”

归根结底，资本市场最终将会聚焦到一个核心命题：寒武纪是否真的有能力成为“中国的英伟达”？这个答案目前尚未明朗，但可以确定的是，只有当寒武纪真正完成从“替代者”向“平台构建者”的跃迁，形成软硬件一体、具备开发者粘性、生态开放且商业可控的闭环系统，其当前所处的高估值才会从“市场溢价”走向“合理溢价”。