北交所为啥迟迟不发ETF？

（转自：ETF万亿指数）

自2021年11月开市以来，北京证券交易所作为服务创新型中小企业的主阵地，已走过三年半的发展历程。但一个关键的问题是，科创板都发了不少ETF了，为啥牛股倍出的北交所，发行ETF迟迟未见动静？在沪深交易所ETF产品已蓬勃发展的背景下，北交所的审慎态度背后，折射出新兴市场在创新突破与风险防控之间的深层考量。

01 流动性门槛：市场规模的历史性约束

北交所ETF的难产，核心瓶颈在于流动性基础不足。与沪深市场相比，北交所起步阶段的交易活跃度存在量级差距：

首当其冲的就是早期流动性困境。2022年7月，北交所日均成交额仅4.46亿元，单日最低成交额甚至不足3亿元。如此薄弱的流动性难以支撑ETF所需的实时申赎套利机制。

资金申赎时“进不去也出不来”的风险，正是早期北交所主题基金多采用两年定开模式的主因。好在目前国内几大交易所的IPO排队情况来看，目前北交所占近6成。

图：各交易所截至7月IPO排队情况

2025年3月，北交所日均成交额跃升至371亿元，较2022年增长83倍，占沪深北三市总成交额比重稳定在2%以上。尽管这一进步显著，但对比沪深单只宽基ETF动辄百亿的规模（如华夏上证50ETF），市场仍担忧极端行情下的流动性承压能力。

但话说回来，北交所自身的交投已经相较于2024年有了不同层级的变化。

图：2025年6月北交所月换手率69%

02 制度仍有缺失：做市机制与监管框架的空白

尽管北证50指数今年表现优异，但流动性之外，配套制度的缺位进一步延缓了ETF进程。沪深市场的经验表明，健全的做市商制度是ETF平稳运行的基石：

图：北证50指数今年涨幅仅次于万得微盘指数

价格稳定机制空白：北交所尚未建立专门的ETF做市商制度，缺乏专业机构维持ETF价格与净值的一致性。历史教训深刻——2015年多起ETF操纵案（如180ETF被操控获利1.84亿元）均利用了小规模ETF的价格偏离漏洞。

实时监控系统待完善：2025年证监会《指数化投资高质量发展行动方案》明确要求交易所建立ETF异常交易预警系统。北交所作为新兴市场，在结算风险处置、操纵防范等技术系统建设上仍需时间磨合。

03 操纵风险：中小市值公司的特殊挑战

北交所服务对象的特性，放大了对ETF风险的担忧：

成分股易操纵性：北交所上市公司平均市值较小，2023年8月曾有小盘股ETF价格单日异常拉升12%，而成分股整体涨幅不足2%。若类似操纵发生在北交所，可能引发系统性信任危机。

估值波动剧烈：2024年四季度北证50指数曾单月暴涨93%，但多家机构预警成分股“基本面偏弱”。而观察北证50目前的估值，现在处于波动带的上沿。ETF若在估值高位推出，可能加剧市场波动，损害投资者利益。

图：北证50指数PE估值波动带

04 破局在即：政策推动与市场准备的共振

尽管挑战重重，多重信号显示北交所ETF已进入倒计时：

政策持续加码：2023年9月证监会明确“持续开展北交所ETF研究”；2025年1月进一步要求支持“流动性好的宽基股票ETF”，将北证50指数列为优先标的。

市场基础质变：北证50指数换手率从2023年2月的8.61%飙升至2025年2月的114.77%；跟踪该指数的场外基金规模突破78亿元，年内平均收益超30%，为ETF提供了充足的底层资产和投资者认知储备。

技术方案加速落地：此前有三方媒体报道，业内消息显示，监管部门正推进配套制度设计，首批北交所ETF也许很快将与我们见面。

北交所ETF的“迟到”，本质是新兴市场对金融创新的审慎校准。随着流动性改善与制度框架完善，其诞生已进入读秒阶段。正如首只沪深ETF曾经历三年筹备才破茧而出，北交所的等待亦将赋予产品更稳健的基因。当ETF终落地，不仅意味着投资者迎来高效配置工具，更将标志着中国多层次资本市场完成关键制度闭环——在风险可控的轨道上，让资本与创新真正实现双向奔赴。

注：本文数据来源：Go-Goal，ETF查一查、市场公开资料、仅做研究，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。